中信证券宏观：信贷投放超预期，融资需求边际好转

文丨程强 王希明

6月人民币贷款超预期回升，在高基数下同比多增2296亿元，结构上居民贷款出现改善，企业中长期贷款继续保持高位。信贷数据全面回升，一方面是货币和信贷政策积极发力稳增长的效果体现，另一方面也一定程度反映了部分实体企业预期转好、融资需求回升。6月社融同比增速为9.0%，比5月下滑0.5个百分点，政府债拖累较多，不过这可能是年内的社融增速低点。

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(资料图片仅供参考)

央行发布2023年6月份金融信贷数据。其中，新增信贷3.05万亿元（去年同期2.81万亿元）；新增社会融资总额4.22万亿元（去年同期5.19万亿元）；社融存量同比增长9.0%（上月9.5%）；M2同比增长11.3%（上月11.6%）。对此，我们点评如下：

▍6月人民币贷款超预期回升，在高基数下同比多增2296亿元，结构上居民贷款出现改善，企业中长期贷款继续保持高位。

6月份，人民币贷款增加3.05万亿元（Wind一致预期2.38万亿元），同比多增2296亿元。6月下半月票据利率一路下滑，到月底半年期票据利率降为1.45%，是年内最低点附近。因此市场普遍预计6月信贷增长乏力。但是人民币贷款在高基数下实现了2296亿元的同比多增，明显超出市场预期。结构上看，居民贷款新增9639亿元，同比多增1157亿元，继续出现边际改善，提前还贷情况有所好转。新增企业贷款2.28万亿元，其中新增企业中长期贷款1.59万亿元，占比保持高位。票据融资减少821亿元，信贷结构比较良好。预计适度宽松的金融环境将继续支撑经济企稳转好。

▍信贷数据全面回升，一方面是货币和信贷政策积极发力稳增长的效果体现，另一方面也一定程度反映了部分实体企业预期转好、融资需求回升。

今年6月央行先后下调逆回购、MLF和LPR利率，释放了货币宽松的信号。今年一季度信贷投放较多，4月央行多次表示要保持信贷节奏平稳，4月和5月的信贷回落可能有一定央行主动调控的影响。在经济恢复放缓后，6月央行的信贷政策可能也转向积极。6月也是银行上半年考核的截止期，是传统的季节性高点，银行信贷投放更加主动。另一方面，6月PMI为49%，比5月提高0.2个百分点，呈现企稳迹象，企业信心和融资需求可能跟随好转。不过考虑到近期的信贷数据波动较大，未来信贷能否持续高增还需要观察。

▍6月社融增速为9.0%，比5月下滑0.5个百分点，政府债拖累较多，不过这可能是年内的社融增速低点。

6月份，社会融资规模增量为4.22万亿元，比上年同期少9859亿元。其中，新增政府债融资5388亿元，同比少增10828亿元，是社融最主要的拖累。去年财政部要求新增专项债额度在6月前基本发行完毕，所以2022年6月政府债发行额度很大，单月新增净融资1.6万亿元。今年没有这个要求，从5月开始专项债的发行规模就出现较大的同比少增，可能会对后续的基建投资带来一定负向影响。6月新增企业债券2360亿元，股票融资701亿元，基本与去年同期持平。6月新增委托贷款和信托贷款双双转负，分别为-57亿元和-153亿元，不过减少的规模不算太大。下半年剩余的政府债额度还较多，可能会对社融增速起到支撑作用，预计9.0%可能是年内社融的一个低点。

▍6月M1同比增速较5月下滑1.6个百分点至3.1%，主要因为地产销售不佳和基数较高。

6月份，30城商品房日均成交面积同比降低34%，导致居民存款向企业存款的转化较少。另外，去年6月上海等地疫情管控解除，居民消费活跃度提升，导致M1的基数较高。6月M2同比增速较前值下滑0.3个百分点至11.3%，和社融回落的幅度大致相同。值得注意的是，6月的财政存款减少1.04万亿元，同比多减6129亿元。这可能部分解释了为什么6月以来的银行间资金偏宽松。后续需要观察财政存款降低主要是因为收入减少还是支出增加。